Pasar Saham di Ambang Momen Langka: Peringatan Sejarah dan Peluang Jangka Panjang

Pasar Saham di Ambang Momen Langka: Peringatan Sejarah dan Peluang Jangka Panjang

Tahun 2025 telah menjadi perjalanan yang luar biasa bagi indeks-indeks pasar saham utama seperti S&P 500, Dow Jones Industrial Average, dan Nasdaq Composite. Setelah koreksi pasar saham singkat pada awal April, yang dipicu oleh kebijakan tarif Presiden Donald Trump pada 2 April, pasar Wall Street telah menunjukkan reli yang mengesankan. Pada 9 April, setelah pengumuman Trump mengenai jeda 90 hari untuk tarif timbal balik yang lebih tinggi, S&P 500, Dow Jones, dan Nasdaq mencatat kenaikan poin satu hari terbesar dalam sejarah mereka.

Namun, kenaikan mereka selama lima bulan terakhir, boleh dibilang, bahkan lebih luar biasa. Sejak penutupan pasar pada 8 April, Dow telah melonjak 22%, S&P 500 sebesar 33%, dan Nasdaq Composite sebesar 46%, dengan ketiganya mencapai level tertinggi sepanjang masa yang baru. Fenomena ini memunculkan pertanyaan: apakah ini terlalu bagus untuk menjadi kenyataan? Sejarah pasar saham mungkin memiliki jawabannya, dan apa yang akan terjadi bisa menjadi momen yang sangat langka yang hanya teramati dua kali dalam 154 tahun terakhir.

Sinyal Peringatan dari Shiller P/E: Sebuah Indikator Valuasi yang Teruji

Meskipun sebagian besar investor akrab dengan rasio harga-terhadap-pendapatan (P/E) sebagai alat untuk menilai murah atau mahalnya suatu bisnis, rasio P/E memiliki keterbatasan, terutama selama resesi dan karena tidak memperhitungkan tingkat pertumbuhan perusahaan. Untuk analisis yang lebih mendalam mengenai valuasi pasar secara keseluruhan, rasio P/E Shiller S&P 500, yang juga dikenal sebagai rasio P/E yang disesuaikan secara siklis atau rasio CAPE, adalah ukuran yang jauh lebih baik.

Rasio Shiller P/E didasarkan pada rata-rata pendapatan per saham (EPS) yang disesuaikan dengan inflasi selama 10 tahun sebelumnya. Pendekatan ini menghilangkan volatilitas jangka pendek dan memberikan gambaran yang lebih akurat tentang valuasi pasar secara historis. Ini menjadikannya ideal untuk mengevaluasi kesehatan pasar Wall Street yang diwakili oleh S&P 500.

Pada penutupan pasar 15 September, Shiller P/E S&P 500 tercatat di angka 39.78. Angka ini merupakan kelipatan tertinggi ketiga selama pasar bullish yang berkelanjutan jika diuji kembali hingga Januari 1871. Valuasi saat ini menunjukkan premium 130% dibandingkan dengan kelipatan rata-rata historis sebesar 17.28 selama 154 tahun terakhir. Angka yang jauh di atas rata-rata ini menunjukkan bahwa pasar saham saat ini diperdagangkan pada valuasi yang sangat tinggi dibandingkan dengan standar sejarah.

Sejarah Berulang: Ketika Shiller P/E Mencapai Angka 40

Untuk memberikan perspektif tentang betapa mahalnya pasar saham dibandingkan dengan data yang diuji kembali selama satu setengah abad, rasio Shiller P/E S&P 500 hanya mencapai angka 40 pada dua kesempatan sebelumnya. Ini adalah momen-momen yang menjadi preseden penting bagi investor:

• **Pekan Pertama Januari 2022:** Tepat sebelum dimulainya pasar bearish 2022, rasio ini sedikit melewati angka 40. Setelah itu, indeks acuan kehilangan 25% dari nilainya.
• **Desember 1999:** Hanya beberapa bulan sebelum gelembung dot-com pecah, Shiller P/E S&P 500 mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar 44.19. Ledakan gelembung ini menyebabkan S&P 500 kehilangan 49% nilainya, sementara Nasdaq Composite terpukul lebih keras dengan kerugian puncak-ke-palung sebesar 78% dari tahun 2000 hingga 2002.

Kini, pasar saham berada di ambang sejarah, dengan Shiller P/E hanya tinggal satu hari pasar yang bagus lagi, pada tulisan ini di akhir malam 15 September, untuk mencapai kelipatan 40 untuk ketiga kalinya sejak 1871. Mengapa ini penting? Karena dua kali sebelumnya rasio Shiller P/E melewati angka 40, indeks acuan mengalami kerugian signifikan, yaitu 25% (pasar bearish 2022) dan 49% (gelembung dot-com).

Memperluas lensa lebih jauh menunjukkan bahwa kelima kejadian sebelumnya di mana Shiller P/E melewati angka 30 dan bertahan pada level ini selama setidaknya dua bulan, pada akhirnya selalu diikuti oleh penurunan 20% (atau lebih) pada S&P 500. Meskipun tidak ada jaminan di Wall Street, valuasi pasar saham yang tinggi, sebagaimana ditentukan oleh Shiller P/E berdasarkan data historis, secara konsisten menjadi pertanda pasar bearish selama lebih dari 150 tahun.

Sisi Baik di Tengah Momen Bersejarah Ini: Perspektif Jangka Panjang

Meskipun Shiller P/E bukanlah alat penentu waktu—valuasi bisa tetap tinggi selama berminggu-minggu, berbulan-bulan, atau bahkan beberapa tahun, seperti yang terjadi sebelum gelembung dot-com pecah—ia memang mengindikasikan kemungkinan penurunan di masa depan. Namun, meskipun ramalan historis ini mungkin merusak euforia reli di Wall Street selama lima bulan terakhir, ada sisi baiknya.

Sejarah adalah pendulum yang berayun ke dua arah, dan secara meyakinkan mendukung mereka yang memiliki visi jangka panjang dan perspektif untuk melihat melampaui hambatan jangka pendek. Pada Juni 2023, peneliti di Bespoke Investment Group mempublikasikan data di X yang membandingkan durasi pasar bull dan bear di S&P 500 yang luas, yang dimulai dari awal Depresi Besar pada September 1929. Studi ini menganalisis 27 peristiwa pasar bull dan bear yang terpisah.

Dari satu sisi, pasar bear S&P 500 biasanya berlangsung hanya selama 286 hari kalender, atau sekitar sembilan setengah bulan. Lebih lanjut, hanya delapan dari 27 pasar bear yang berlangsung lebih dari satu tahun, dan tidak ada yang melampaui 630 hari kalender. Ini menunjukkan bahwa meskipun pasar bear bisa menakutkan, durasinya relatif singkat dalam skema besar investasi.

Sebagai perbandingan, Bespoke menemukan bahwa pasar bull S&P 500 rata-rata berlangsung selama 1.011 hari kalender, yang kira-kira tiga setengah kali lebih lama. Jika pasar bull saat ini diekstrapolasikan hingga hari ini, itu akan menjadi pasar bull ke-14 dari 27 yang berlangsung lebih lama dari pasar bear terpanjang (630 hari kalender).

Jika investor memperluas pandangan mereka lebih jauh, mereka dapat melihat betapa sabarnya investasi di Wall Street akan membuahkan hasil. Setiap tahun, analis di Crestmont Research memperbarui data di mana mereka menghitung total pengembalian bergulir 20 tahun, termasuk dividen, dari S&P 500 yang dimulai dari awal abad ke-20. Meskipun S&P tidak didirikan hingga tahun 1923, Crestmont dapat melacak data total pengembalian komponen-komponennya dalam indeks utama lainnya dari tahun 1900 hingga 1923. Ini menghasilkan 106 periode bergulir 20 tahun (1900-1919, 1901-1920, 1902-1921, dan seterusnya, hingga 2005-2024).

Kumpulan data Crestmont adalah pelajaran dalam kesabaran, karena menunjukkan bahwa semua 106 periode bergulir 20 tahun menghasilkan pengembalian tahunan yang positif. Sederhananya, jika seorang investor secara hipotetis (karena dana indeks tidak ada di bursa AS hingga tahun 1993) membeli dana indeks yang melacak kinerja S&P 500 kapan saja antara tahun 1900 dan 2005 dan hanya memegang posisi mereka selama 20 tahun, mereka selalu untung.

Terlebih lagi, keuntungan ini tidaklah kecil. Separuh dari 106 periode bergulir 20 tahun yang diperiksa menghasilkan total pengembalian tahunan sebesar 9.3% hingga 17.1%, sementara desil terbawah rata-rata menghasilkan pengembalian tahunan yang terhormat sebesar 5.1%. Bahkan jika sejarah terbukti akurat sekali lagi, dan koreksi signifikan menunggu S&P 500, Dow Jones Industrial Average, dan Nasdaq Composite, semua indikator terus menunjuk lebih tinggi ketika melihat 20 tahun atau lebih ke masa depan.

Kesimpulannya, meskipun valuasi pasar saat ini menunjukkan potensi risiko koreksi jangka pendek berdasarkan preseden historis, perspektif jangka panjang memberikan gambaran yang jauh lebih optimis. Investor yang sabar dan berkomitmen untuk jangka waktu yang lebih panjang secara konsisten telah dihargai oleh pasar saham. Ini adalah pengingat bahwa meskipun pasar dapat menunjukkan volatilitas dalam waktu dekat, kekuatan pertumbuhan jangka panjang adalah pendorong utama kekayaan.