Gelombang Likuiditas Global: Pendorong Bull Run Kripto hingga 2026

Raoul Pal, seorang pakar makro dan pendiri Real Vision, memiliki pandangan yang menarik tentang arah pasar kripto. Ia berpendapat bahwa siklus kripto saat ini sama sekali belum mencapai puncaknya, melainkan sedang memasuki fase ekspansi yang lebih panjang dan jauh lebih kuat. Pal memprediksi bahwa tren kenaikan ini dapat berlanjut hingga tahun 2026, didorong oleh gelombang likuiditas global yang terus meningkat, yang erat kaitannya dengan dinamika utang pemerintah di seluruh dunia.

Dalam sesi “Everything Code” pada 25 September lalu bersama Julien Bittel, kepala riset makro Global Macro Investor (GMI), Pal menjelaskan kerangka kerja yang sangat terstruktur. Ia menghubungkan demografi, utang, likuiditas, dan siklus bisnis dengan pengembalian aset. Pal dengan tegas menyatakan bahwa kripto dan sektor teknologi merupakan satu-satunya kelas aset yang secara struktural mampu mengungguli apa yang ia sebut sebagai pelemahan nilai mata uang fiat yang tersembunyi. Ini bukan sekadar inflasi biasa, melainkan erosi nilai yang konstan.

Likuiditas: Kunci Utama Pasar Kripto

“Variabel makro terbesar sepanjang masa,” ujar Pal, “adalah pemerintah global dan bank sentral yang terus meningkatkan likuiditas untuk mengelola utang sebesar 8% setiap tahunnya.” Ia membedakan pelemahan nilai yang sedang berlangsung ini dari inflasi yang terukur. Pal mengingatkan investor untuk berpikir dalam tingkat pengembalian minimal yang harus dicapai, bukan hanya angka inflasi di berita. “Anda memiliki tingkat pengembalian minimal 11% untuk setiap investasi Anda. Jika investasi Anda tidak mencapai 11%, Anda sebenarnya menjadi lebih miskin,” jelasnya.

Kerangka kerja “Everything Code” Pal dan Bittel dimulai dengan PDB trend, yang merupakan gabungan dari pertumbuhan populasi, produktivitas, dan pertumbuhan utang. Dengan populasi usia kerja yang menurun dan produktivitas yang cenderung stagnan, utang publik telah mengisi kesenjangan tersebut. Hal ini secara struktural meningkatkan rasio utang terhadap PDB dan secara otomatis menciptakan kebutuhan akan likuiditas yang tak terhindarkan. Pal menegaskan bahwa “demografi adalah takdir,” menunjuk pada penurunan tingkat partisipasi angkatan kerja yang paralel dengan peningkatan utang pemerintah sebagai bagian dari PDB. Jembatan antara keduanya, menurut mereka, adalah kumpulan alat likuiditas—neraca bank sentral, Treasury General Account (TGA), reverse repo, dan saluran sistem perbankan—yang digunakan secara berkala untuk membiayai biaya bunga yang tidak dapat ditanggung ekonomi secara organik.

Efek Domino dalam Ekonomi Global

Bittel kemudian memetakan apa yang disebutnya sebagai “efek domino.” Indeks Kondisi Keuangan GMI—campuran ekonometrik dari komoditas, dolar, dan suku bunga—memimpin total likuiditas sekitar tiga bulan. Total likuiditas kemudian memimpin Indeks Manufaktur ISM sekitar enam bulan. Dan ISM, pada gilirannya, menentukan arah pendapatan perusahaan, saham siklikal, dan beta kripto. “Tugas kami adalah hidup di masa depan,” kata Bittel. “Kondisi keuangan memimpin ISM sembilan bulan. Likuiditas memimpin enam bulan. Urutan inilah yang sebenarnya diperdagangkan oleh pasar risiko.”

Dalam urutan ini, kripto bukanlah anomali, melainkan aset makro ber-beta tinggi. Bittel menyatakan, “Bitcoin adalah ISM,” mengamati bahwa dinamika indeks difusi yang sama yang mengatur saham berkapitalisasi kecil, siklikal, minyak mentah, dan pasar negara berkembang juga berlaku untuk Bitcoin (BTC) dan Ethereum (ETH). Seiring siklus yang berakselerasi dari ISM di bawah 50 menuju di atas 50, selera risiko berpindah ke bawah kurva: pertama dari BTC ke ETH, lalu ke L1 alternatif yang besar, dan baru kemudian ke kapitalisasi pasar yang lebih kecil, bertepatan dengan penurunan dominasi BTC. Pal memperingatkan investor yang mengharapkan “musim altcoin instan” bahwa mereka melawan fase ekonomi riil: “Selalu masuk ke aset teraman berikutnya terlebih dahulu… hanya ketika ISM benar-benar mendorong lebih tinggi dan dominasi turun tajam barulah Anda mendapatkan yang lainnya.”

Dinamika Pasar dan Prospek 12 Bulan ke Depan

Bagian dari “gerakan mendatar” baru-baru ini, menurut mereka, mencerminkan pembangunan kembali TGA yang tajam—penarikan likuiditas eksternal yang berdampak tidak proporsional pada ujung kurva risiko yang jauh. Bittel menyoroti bahwa laju perubahan sebesar $500 miliar sejak pertengahan Juli secara efektif menghilangkan bahan bakar yang seharusnya menopang harga kripto, sambil menekankan bahwa penarikan tersebut mendekati titik infleksi. Ia juga menandai sinyal waktu DeMark yang menunjukkan pembalikan kontribusi TGA terhadap likuiditas bersih. “Itu sekarang harus berbalik dan bergerak lebih rendah hingga akhir tahun, yang kemudian akan mendorong komposit likuiditas kita lebih tinggi,” katanya, menambahkan bahwa neraca People’s Bank of China (PBOC) yang mencapai rekor tertinggi telah sebagian mengimbangi hambatan dari AS.

Dengan latar belakang ini, Pal dan Bittel berpendapat bahwa 12 bulan mendatang adalah masa kritis. “Kita punya $9 triliun utang yang harus digulirkan dalam 12 bulan ke depan,” kata Pal. “Ini adalah 12 bulan di mana pencetakan uang maksimum akan terjadi.” Skenario dasar mereka adalah suku bunga kebijakan bergerak lebih rendah dalam siklus yang masih lesu namun membaik, dengan bank sentral fokus pada mandat yang tertinggal—pengangguran dan inflasi jasa inti—sementara inflasi awal siklus tetap terkendali. Bittel menggarisbawahi urutan dalam inflasi itu sendiri: komoditas dulu, lalu barang, dengan disinflasi sektor perumahan yang secara mekanis tertinggal, memberikan alasan bagi bank sentral untuk memotong suku bunga bahkan saat pertumbuhan berakselerasi.

Implikasi Portofolio dan Pandangan Jangka Panjang

Implikasi untuk pembangunan portofolio, menurut Pal, bersifat radikal. “Diversifikasi sudah mati. Hal terbaik adalah hiper-konsentrasi,” katanya, membingkai pilihan bukan sebagai selera volatilitas tetapi sebagai kelangsungan hidup secara aritmatika terhadap pelemahan nilai. Dalam tabel jangka panjang GMI, sebagian besar aset tradisional berkinerja buruk dibandingkan gabungan pelemahan nilai ditambah inflasi, sementara Nasdaq menghasilkan pengembalian lebih dari likuiditas, dan Bitcoin jauh mengungguli keduanya. “Apa gunanya memiliki aset lain?” Pal bertanya secara retoris. “Ini adalah lubang hitam super-masif dari aset, itulah mengapa kami secara pribadi sepenuhnya berinvestasi di kripto… Ini adalah perdagangan makro terbesar sepanjang masa.”

Pal menutup dengan nasihat operasional yang konsisten dengan ekspansi yang lebih panjang dan didorong oleh likuiditas: pertahankan eksposur pada jaringan kripto kapitalisasi besar yang terbukti, hindari leverage yang memaksa kapitulasi selama penurunan rutin 20–30%, dan sesuaikan horizon waktu dengan jam makro daripada berita utama. “Kita baru empat persen dari perjalanan,” katanya. “Tugas Anda adalah jangan sampai mengacaukannya.” Pada saat berita ini ditulis, kapitalisasi pasar total kripto mencapai $3.67 triliun.