Mandat Ketiga The Fed yang Tersembunyi: Mengapa Suku Bunga Jangka Panjang Tetap Penting

Ketika berbicara tentang Federal Reserve (The Fed), bank sentral Amerika Serikat, kebanyakan orang akan langsung teringat pada "mandat ganda" yang sering disebut-sebut: menjaga stabilitas harga dan mencapai tingkat lapangan kerja maksimum. Ketua The Fed, Jerome Powell, hampir selalu menyertakan kedua poin ini dalam setiap pidatonya, dan para anggota Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) bahkan telah menulis banyak makalah mengenai hal tersebut. Namun, sebuah fakta menarik muncul ke permukaan: The Fed sebenarnya memiliki mandat ketiga yang jarang sekali disebutkan, dan ini memunculkan pertanyaan menarik di kalangan ekonom dan analis.

Mandat yang sering terlupakan ini adalah "suku bunga jangka panjang yang moderat." Terungkap kembali oleh Stephen Miran, salah satu pejabat yang ditunjuk oleh Presiden Trump untuk FOMC, saat konfirmasi di hadapan Komite Perbankan Senat, ia mengingatkan kembali Undang-Undang Federal Reserve tahun 1970-an yang dengan jelas menyatakan bahwa Kongres menugaskan The Fed untuk mengejar stabilitas harga, lapangan kerja maksimum, dan suku bunga jangka panjang yang moderat. Ini bukan sekadar detail kecil; ini adalah bagian integral dari misi The Fed, meskipun jarang mendapatkan sorotan.

Reaksi terhadap pengungkapan mandat ketiga ini bervariasi. Beberapa ahli ekonomi mengakui bahwa mereka bahkan telah melupakan keberadaan aturan suku bunga jangka panjang ini, sementara yang lain berpendapat bahwa pemenuhannya secara implisit sudah tercakup dalam komitmen The Fed terhadap stabilitas harga dan lapangan kerja. Ada pula yang percaya bahwa The Fed sengaja menjaga isu ini tetap di belakang layar, dan hal ini dinilai memiliki alasan yang kuat.

Mengapa "Dual Mandate" Lebih Menonjol?

Pertanyaannya adalah, jika ada tiga mandat, mengapa The Fed terus-menerus menyoroti "mandat ganda"? Ketua Powell sendiri telah memberikan penjelasan mengenai hal ini. Dalam konferensi pers, ia menyatakan bahwa The Fed selalu melihatnya sebagai mandat ganda—lapangan kerja maksimum dan stabilitas harga—karena mereka yakin bahwa suku bunga jangka panjang yang moderat adalah hasil dari inflasi yang rendah dan stabil serta lapangan kerja maksimum. Dengan kata lain, mandat ketiga dianggap sebagai konsekuensi alami dari keberhasilan dua mandat lainnya. Bagi The Fed, tidak ada kebutuhan untuk mengambil tindakan independen demi mencapai suku bunga jangka panjang yang moderat, karena hal itu akan tercapai dengan sendirinya jika dua mandat utama terpenuhi.

Para ekonom juga berargumen bahwa The Fed memiliki kontrol yang terbatas terhadap suku bunga jangka panjang. Instrumen utama yang digunakan The Fed adalah suku bunga acuan jangka pendek. Secara historis, pengaruh suku bunga jangka pendek terhadap tingkat suku bunga jangka panjang bervariasi. Selain itu, perlu diingat konteks saat mandat ini ditulis di tahun 1970-an, yaitu sebelum The Fed secara efektif menargetkan tingkat dana federal (fed funds rate) sebagai alat kebijakan utamanya.

Dr. Steve Kamin, seorang peneliti senior di American Enterprise Institute dan mantan direktur di The Fed, menyebut aspek ketiga ini sebagai "sisa-sisa undang-undang kongres." Ia berpendapat bahwa dalam operasional sehari-hari, hal ini tidak lagi menjadi fokus utama. Joe Brusuelas, kepala ekonom RSM U.S., juga sependapat. Ia menjelaskan kepada Fortune bahwa pada tahun 1980-an, The Fed kembali secara efektif menargetkan tingkat dana federal, yang secara tidak langsung memenuhi mandat jangka panjang tersebut. Dengan menggunakan tingkat dana federal di awal kurva untuk memengaruhi kondisi keuangan, bagian ketiga mandat terpenuhi. Ini menciptakan konteks di mana The Fed dapat mencapai stabilitas harga, yang pada gilirannya memungkinkan pencapaian lapangan kerja berkelanjutan maksimum dalam siklus bisnis apa pun.

Profesor Kent Smetters dari Wharton Business School, University of Pennsylvania, menambahkan bahwa meskipun The Fed memiliki sedikit kendali langsung atas suku bunga jangka panjang, ini tidak berarti faktor tersebut tidak penting. Sebaliknya, suku bunga jangka panjang adalah yang paling krusial bagi perekonomian itu sendiri. Ini berfungsi sebagai tolok ukur untuk keputusan investasi. Ketika sebuah perusahaan merencanakan pembangunan baru, misalnya, mereka akan melihat alternatif risiko serupa dan mungkin membandingkannya dengan suku bunga 30 tahun, menambahkan premi risiko, lalu memutuskan apakah pendapatan sewa dari bangunan tersebut setidaknya dapat menutup biaya. Profesor Smetters juga menyoroti bahwa salah satu pengaruh kunci terhadap suku bunga jangka panjang adalah utang pemerintah. Untuk sepenuhnya mengendalikan aspek mandat ini, The Fed mungkin harus "menyalahkan" Kongres atas pengeluaran berlebihan. Namun, The Fed sangat khawatir tentang independensinya, terutama saat ini, sehingga intervensi semacam itu dapat mengundang reaksi sebaliknya dari Kongres, yang mungkin akan mengurangi independensi The Fed. Oleh karena itu, The Fed mungkin enggan untuk melakukan hal tersebut.

Jangan Diubah Jika Tidak Rusak

Meskipun mandat ketiga ini jarang disebut, konsensus di antara para ahli yang diwawancarai Fortune sangat jelas: unsur suku bunga jangka panjang tidak boleh dihapus dari mandat The Fed. Profesor Smetters berpendapat bahwa jika The Fed kehilangan tugas kebijakan jangka panjangnya, pasar akan melihatnya seolah-olah Amerika Serikat melepaskan kendali atas utang nasionalnya. Jika tidak ada yang memantau bagian panjang dari kurva dan keberlanjutan pasar obligasi Amerika, aset tersebut akan menjadi terlalu berisiko untuk diinvestasikan.

Kekhawatiran lain adalah mengenai pasar secara keseluruhan saat ini: bahwa Kongres yang mengubah mandat The Fed dapat menyiratkan campur tangan lebih lanjut terhadap bank sentral. Elyse Ausenbaugh, Kepala Strategi Investasi di J.P. Morgan Wealth Management, menyatakan kepada Fortune bahwa ia tidak yakin saat ini adalah waktu yang tepat untuk mengubah mandat The Fed. Ia menambahkan bahwa hal tersebut dapat “mengipasi api” gagasan adanya pengaruh politik terhadap apa yang The Fed berusaha lakukan dan bagaimana mereka melakukannya.

Potensi yang lebih mengkhawatirkan lagi adalah jika The Fed dibebaskan dari tanggung jawab ini, pemerintah itu sendiri mungkin mencoba campur tangan. Pasar obligasi memiliki apresiasi unik terhadap persaingan: investor ingin ada pembeli lain di pasar karena itu berarti mereka juga yakin akan pengembalian aset tersebut. Demikian pula, jika investor lain melarikan diri, itu berarti mereka juga harus melakukannya. Jika keseimbangan partisipasi ini ditetapkan secara keliru (atau diturunkan oleh pemerintah agar dapat meminjam lebih murah, dan oleh karena itu memberikan pengembalian yang lebih rendah kepada investor) pembeli kemungkinan besar akan menjual obligasinya. "Setiap kali Kongres akan menyentuh... konstitusi The Fed dan hal-hal semacam itu, itu mungkin hal yang buruk," ujar Dr. Kamin. "Hal ini tidak rusak, dan setiap upaya Kongres untuk ikut campur dengannya mungkin akan memperburuknya, bukan memperbaikinya."

Kesuksesan di Balik Kesenyapan

Meskipun Jerome Powell mungkin menghadapi kritik, para ahli yang diwawancarai Fortune umumnya berpendapat bahwa The Fed secara keseluruhan telah mencapai ketiga bagian dari mandatnya. Meskipun Powell mungkin tidak menyebutkan setiap bagian dari mandat dalam setiap konferensi pers, Ausenbaugh merasa The Fed masih memberikan sinyal yang memadai kepada investor bahwa mereka menyadari masalah ini, dengan mengatakan bahwa mereka "bersedia mengakui bagian dari mandat ini."

Ia menambahkan bahwa tidak jarang Powell harus menjawab pertanyaan seputar lintasan fiskal Amerika Serikat. Cara yang terukur dalam menjawab pertanyaan-pertanyaan tersebut dan perbedaan yang ia buat antara apa yang bisa dilakukan oleh FOMC dan apa yang menjadi tanggung jawab Kongres adalah hal yang penuh harapan, dan baginya merupakan sinyal bahwa mereka menyadari elemen-elemen yang dapat mereka kendalikan dalam gambaran ini. Demikian pula, jika Powell berdiri di konferensi persnya dan mulai membuat prediksi atau janji tentang suku bunga jangka panjang, ia akan "ditertawakan," tambah Dr. Kamin dan Brusuelas. "Saya tidak percaya hanya karena kita tidak membicarakan mandat ketiga, itu berarti tidak diurus atau tidak tercapai," tambah Brusuelas. "Faktanya, saya akan berpendapat bahwa itu diurus dan dijaga setiap hari."